2.4　挑选长期股票组合的方法

A股主动型基金挑选起来十分重要和困难。那么，我们应该如何判断一个基金采用的选股组合策略是好是坏呢？到底是追踪热点的投资风格在A股吃香呢，还是价值型的风格在A股吃香呢？

申银万国从1999年开始陆续推出针对A股的各种“风格指数”，目的是要把不同的选股组合策略放在一起，追踪它们的表现。简单地说，比如你认为在A股追新股的策略是有效的（股市上其实不少的人这样认为），那么申银万国制定的新股指数就定在一定的时间内，买入10只新股的组合，按每只10%的权重，在有更多新股发行的情况下，陆续换入10只新股，最后统计这10只新股每天的最终收盘价，从1 000点作为基准点开始，这样年复一年，就可以形成一个追踪新股的指数。图2-6为申万风格指数。

下面，我们来介绍其中几个比较重要的指数及其效果，目的是为读者说明哪些选股策略在A股是有效的，哪些是无效的甚至是“投资陷阱”。

2.4.1　申万活跃股指数

这是一个非常有意思的组合，虽然申万已经停止更新并把他们的数据删除，但由于很能说明我们A股投资者的误区，因此我们不得不又把这个数据给挖出来。

因为A股充满着投机的色彩，很多人认为A股可以通过追涨杀跌、快进快出的方式来盈利，各种“K线股神”“涨停敢死队”的神话在A股散户中不停地流传。申万活跃股指数就给了这些相信A股神话的人一个“见证奇迹”的机会，该指数从1999年开始，每周选取换手频率前100家的上市公司，给每家公司1%的权重，形成投资组合，维持一周去计算下周该组合的涨跌幅，下一周通过同样的方式再次轮换100只股票再统计收益。

大家猜一猜，通过如此数据分析出来的热点组合股票组合，如果你在1999年投入了1万元，到了18年后，收益率是多少呢？

100元！

对，你并没有看错，是100元，不是100万元。也就是说，这个组合的跌幅是99%！申银万国在2017年1月20日收盘后，公布这个指数不再更新，并且从网站上删除，可见这个指数跌得连他自己都不好意思再更新了。图2-7为申万活跃股指数累计收益率走势图。

虽然这个指数已经消失了，但是这个指数的意义请读者一定要作为教训记住，在A股追求热门股票，就等同于把钱扔进大海！

为了更好地证明频繁交易、追热点对投资的负面效应，有好事的投资机构自己编撰了一个与申万活跃股指数的反向指数—“懒人指数”。和申万活跃指数专门挑选市场上活跃的股票组合不同，懒人指数专门选取市场上交易活跃度最低的50～100只股票进行持股，并且每月组合更新一次。图2-8为活跃股指数和懒人指数10年收益率对比。

10年下来，如图2-8所示，追踪市场热点的活跃指数亏损了90%以上，而恰恰是选择市场上交易活跃度低的懒人指数，最终的收益率却达到了524%。这两个极端的指数对比说明，盲目地追涨杀跌，频繁追逐市场热点，反而会降低长期投资的收益率。短期的股价走势更多的是市场参与者博弈的结果，受太多非理性因素的影响，因而没有人可以做出精确判断。频繁交易的标的通常是短期内被集中炒作赚钱效应较强的股票，在股价攀高的过程中势必会吸引越来越多的人跟风。这样的热点股票虽然短期内股价可能会上行，但是一旦出现风吹草动，交易就会发生“踩踏事件”。投资者如果对价格和价值没有正确的认知，盲目追涨杀入，那么在股票价格向价值回归的过程中，很容易造成亏损。

活跃股指数和懒人指数两个长期追踪的收益率差异，充分说明投资者必须要有定力，需要有长期投资、价值投资的心态，才有可能在股市上立足。

2.4.2　申万低价股指数

该指数从1999年12月31日开始，以1 000点为基数，以价格最低的200只股票作为这个指数的成份股，每个季度按该季度最低的股票轮换上个季度的成份股，并持有到该季度结束。很有意思的是，该指数是所有申万风格指数中表现最好的，到2019年，该指数已经超过7 000点。也就是说，该指数在不到20年的时间里翻了超过7倍。最高时，该指数在2015年牛市中超过了14 000点，也就是涨了13倍。图2-9为申万低价股指数累计走势图。

为什么低价股策略在A股有如此好的效果呢？原因是A股的退市制度不完善，很多时候垃圾公司会通过重组的方式重新变成优质公司，并由散户跟风进行炒作。可以想象，低价股这种策略如果应用在港股、美股这些市场化比较高的市场中，那么多年下来净值只会赔得一塌糊涂，原因是这些市场有完善的退市制度，如果选取低价股组合，那么很可能选出来的是一些接近于退市的“仙股”。因此可以说，这些有效的低价股策略只适用于A股，并且未来是否能继续适用，可能还要取决于政策的变化，因为毕竟最近已经有股票陆续开始退市。表2-3是未来有退市风险的个股名单。

但是申万低价股指数也从侧面证明了低价策略在A股的有效性，可以作为我们投资的一种指导方案。

2.4.3　申万低市盈率指数

该指数从1999年12月31日开始，以1 000点为基数，以市盈率最低的200只股票作为这个指数的成份股，半年调整一次，每半年该最低市盈率的股票轮换前半年的成份股，并持有半年。到2019年，该指数在6 000点左右，是申万所有风格指数中第二好的成绩，仅次于低价股策略。也就是说，在A股买入低市盈率的股票组合是能跑赢指数的，一般人所理解的价值投资在A股也是有效的。图2-10为申万低市盈率指数累计走势图。

低市盈率指数的优秀表现，充分证明了选择低市盈率组合能跑赢大盘。我们的神奇公式采用的两个参数之一就是低市盈率指数，因此最终被证明该指数是能帮助神奇公式挑选出有效的股票组合的。

2.4.4　申万低市净率指数

该指数从1999年12月31日开始，以1 000点为基数，以市净率最低的200只股票作为这个指数的成份股，半年调整一次，每半年该最低市净率的股票轮换前半年的成份股，并持有半年。低市净率指数到2019年在5 000点左右，也大致说明该策略翻了5倍，能跑赢指数。图2-11为申万低市净率指数累计走势图。

2.4.5　申万绩优股指数

该指数以ROE（净资产收益率）作为评判公司业绩的指标，由高到低排名，排名前100只股票作为绩优股指数成份股，每年5月和9月按同样的指标调整一次成份股。最终该指标净值不到5 000点，也大致能跑赢指数，证明该指数在A股是有效的。图2-12为申万绩优股指数累计走势图。

通过ROE等参数来评判一家公司是否“绩优”，也是神奇公式的两个重要参数之一。我们通过申万绩优股指数的表现可以证明，通过持有绩优股组合是在A股能跑赢指数的，因此可以坚定我们对神奇公式在A股的应用信心。

2.4.6　申万风格指数的总结

申万风格指数现在一共有17个指数（如图2-13所示），从该指数的编撰和长期走势观察可以发现，对于主动管理的买卖A股方法中，如果长期坚持采用选择A股中的价格比较低的股票、市盈率比较低的股票、市净率比较低的股票，还有绩优股的话，那么长期跑赢A股指数的概率将非常大。但是相反，如果选股风格是追踪热点，找市盈率比较高的科技股，或者买入业绩差的题材股，那么可以肯定，长期的收益率一定跑不赢指数，甚至会有很大幅度的亏损。

在第1章我们提到过，乔尔·格林布拉特的神奇公式本质就要是选取股市中的“质优价低”股票，从本节我们分析各种申万风格指数的结论可知，低市盈率和绩优股的投资组合策略在A股投资中是长期有效的，并很有可能跑赢指数，因此也从侧面证明了神奇公式在A股的实用性。我们可以利用这种被验证过的实用性，让一般的、无专业知识的投资者，跑赢大盘甚至跑赢专业的投资机构、经济专家、金融学者。