第二章
房价、风险偏好与家庭资产配置

第一节
引言

一、本章研究问题

自20世纪90年代实施城镇住房制度改革以来，中国的房地产市场在经历整体性房价上涨之后逐步呈现出明显的区位分化特征，2015—2017年更是表现出一、二线城市房价“暴涨”与三、四线城市“去库存”并存的“冰火两重天”现象（见图2-1）。统计显示，2007—2014年中国的房价刚好翻了一番（Chivakul et al.，2015），但2003—2013年，上海、北京、深圳等一线城市的实际年均房价增长率高达13.1%，远高于全国的平均房价增长率（Fang et al.，2016）。针对这一现象，中央工作会议提出“房子是用来住的，不是用来炒的”房地产市场定位，并重申要合理引导居民的预期和投资行为。这反映出不同城市的房价表现改变了居民家庭的投资决策行为，进而对当地的经济社会产生了一定的影响。

图2-1　2013—2019年我国70个大中城市新建和二手住宅价格指数（同比）

资料来源：国家统计局，wind资讯。

因此，本章旨在梳理住房影响家庭资产配置行为的理论框架以及家庭持有住房对家庭投资决策行为的理论影响机制，同时采用中国家庭金融调查数据进行实证分析。

二、本章内容安排

本章的结构安排及主要贡献如下：第一，本章针对当前家庭在资产配置方面表现出住房持有率较高与股票市场参与不足等“资产配置之谜”现象，从家庭金融的学科视角，梳理住房投资影响家庭资产配置行为的理论框架。第二，依次区分家庭房产是否增值、购房目的以及持有住房的净资产和负债等，全面检验房价、住房资产、住房增值等对于家庭风险偏好和资产配置行为的具体影响机制。第三，从地理异质性视角探讨家庭在面临差异化房价风险时可能做出的资产选择行为，如对股票等风险资产配置做出的反应等。这些研究均有助于补充当前国内外关于住房与家庭资产配置行为的研究发现，进而丰富该领域的研究范畴。此外，从政策意义来看，本章的研究结论对于抑制区域性房价泡沫、引导家庭资产合理配置、建立房地产分类调控机制并提升居民社会福利等方面的政策制定，提供了重要的经验证据和信息参考。